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| 關(guān)于角鋼槽鋼等型鋼價格超預(yù)期上漲后謹(jǐn)防下跌風(fēng)險（10月6日） |
核心觀點(diǎn)：連續(xù)集中利好政策的釋放，不僅僅刺激期貨、股市迎來“牛市”，型鋼現(xiàn)貨市場價格在9月底前迎來階段性強(qiáng)勢反彈，9月24-30日短短7天時間，唐山鋼坯出廠家上調(diào)430元/噸，型鋼市場價格拉漲420-500元/噸，壓抑已久的市場情緒集中釋放，雖然28號和29號沒有期貨盤面，但現(xiàn)貨市場仍不斷拉漲，根據(jù)數(shù)據(jù)來看，價格不斷上漲，成交呈現(xiàn)縮量，一定程度反應(yīng)市場價格續(xù)漲壓力增加。換句話說，后續(xù)拉漲一定程度缺少實(shí)際成交的支撐，隨著價格不斷攀高，價格下跌風(fēng)險也不斷積聚。因此國慶節(jié)后，尤其是節(jié)后2周后，謹(jǐn)防產(chǎn)量快速提升、社會庫存累庫造成價格上漲乏力，甚至價格快速下跌。
價格快速拉漲 投機(jī)大于剛需
圖1:2022-2024年全國角鋼均價走勢圖（單位：元/噸）
9月后，型鋼基本面整體雖然仍然偏弱，但社庫以及廠庫均呈現(xiàn)不同程度去化加速跡象，隨著美股降息起始，央行降準(zhǔn)降息政策推動整體經(jīng)濟(jì)市場向上，大宗商品環(huán)境得到改善，型鋼價格也呈現(xiàn)迅速上漲行情，上漲的幅度和持續(xù)時間均超過預(yù)期；這一方面有市場壓抑已久的交投情緒，也有整體鋼鐵基本面邊際改善提供了上漲的動力。
首先來看，9月份型鋼產(chǎn)量環(huán)比減3%，同比減5.6%，型鋼整體產(chǎn)線開工率基本維持在66%左右，相對變化不大，而型鋼成品材廠庫從9月初的189.78萬噸，下降至漲價前的179萬噸，可以說是9月份持續(xù)去化的一個狀態(tài)；漲價前工角槽和H型鋼社會庫存總量108萬噸，周環(huán)比幾乎持平，同比減10%，因此社庫整體庫存壓力并不大；利好政策集中釋放后刺激整體鋼鐵環(huán)境改善是型鋼價格拉漲最主要原因，而型鋼基本面改善是刺激價格持續(xù)拉漲的一個驅(qū)動力，無論是下游剛需還是市場投機(jī)需求均不同程度呈現(xiàn)增長，型鋼價格在這個階段持續(xù)性漲價且有較大體量實(shí)際成交是具有根本性基礎(chǔ)的。
圖2：唐山型鋼成交量與角鋼價格走勢圖（單位：元/噸）唐山型鋼成交日度數(shù)量來看，成交集中在低價階段，隨著價格拉漲，成交量呈現(xiàn)縮量，當(dāng)然考慮市場上漲情緒熱烈，部分市場以及貿(mào)易商封庫惜售，總體而言，價格與成交量的絕對差值在曲線上呈現(xiàn)拉大趨勢；從調(diào)研來看，市場鎖價資源較多，鋼廠庫存去庫要大于社會庫存去庫，鋼企資源呈現(xiàn)供小于求的狀態(tài)，部分鋼企現(xiàn)貨清空后甚至兜售遠(yuǎn)期排產(chǎn)資源，反觀貿(mào)易商除了前期清低價庫存以外就是鎖貨惜售，因此預(yù)計9月底至國慶假期，型鋼廠庫與社庫出現(xiàn)明顯分化，社庫將會呈現(xiàn)累庫，而廠庫整體進(jìn)一步去化。這對于市場更為關(guān)心的國慶假期后價格漲跌帶來不確定因素。
2.價格續(xù)漲慣性仍存 價格跌落風(fēng)險增加
宏觀利好政策對于大宗商品價格上漲刺激是超預(yù)期的，從市場情緒以及整體大宗商品環(huán)境來看，價格繼續(xù)上漲的慣性仍然存在，尤其是部分產(chǎn)品規(guī)格缺貨，部分鋼企大量接遠(yuǎn)期訂單，短期的市場快速拉漲造成了資源的供應(yīng)的局促，國慶節(jié)后型鋼價格短期推漲概率較大，但不同于節(jié)前貿(mào)易商惜售情況，節(jié)后更多關(guān)注于實(shí)際資源流向終端的占比，最終投機(jī)的需求釋放一樣要有終端實(shí)際需求釋放來承接，否則價格上漲的空間將偪仄；考慮到鋼企利潤修復(fù)、訂單排產(chǎn)接單較好，型鋼產(chǎn)能利用率也會大幅提升，供給增加壓力將會在整體庫存去化不良時，不斷累庫時將會明顯放大。尤其目前市場超預(yù)期上漲帶來的并不是實(shí)際需求的超預(yù)期釋放，我們要關(guān)注到市場風(fēng)險的存在；
表1:2020-2024年全國工字鋼均價國慶前后變化（單位：元/噸）
從近五年價格走勢來看，國慶節(jié)后型鋼價格初期多穩(wěn)中有漲，節(jié)后2-3周價格出現(xiàn)回落，同時從基本面上數(shù)據(jù)上來看，國慶節(jié)后價格回落的節(jié)點(diǎn)，一般都出現(xiàn)了廠庫社庫的累積，國慶節(jié)期間的成交較少，產(chǎn)量依然維持較高水平是造成這一轉(zhuǎn)折的重要因素，因此后續(xù)拉漲一定程度缺少實(shí)際成交的支撐，隨著價格不斷攀高，價格下跌風(fēng)險也不斷積聚。因此國慶節(jié)后，尤其是節(jié)后2周后，謹(jǐn)防產(chǎn)量快速提升、社會庫存累庫造成價格上漲乏力，甚至價格快速下跌。
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